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发布时间:2022-08-31 22:03:31

受制于供给压力,油脂延续调整

受制于供给压力,油脂延续调整

长江期货 童波 [大商所2010年十大期货研发团队评选稿件]

7月份以来,油脂市场在临池溢价效应和天气风险升水的推动下单边上扬,并8月中旬强势突破以来的宽幅震荡区间;与此同时,由于国家统计局公布的7月份CPI同比上涨3.3%,超过CPI警戒线,催生国家调控市场的预期,市场应声而泣出现冲高回落迹象。在缺乏外援支持,而新多题材供应不足的情况下,我们认为九月份油脂市场有可能让位于供给压力,回落调整走势将延续,但基于通胀预期和全球范围的农作物减产预期,建议回调企稳之后可逢低持有多单。

第一部分 基本面分析

一、世界小麦供应充裕,抑制粮价疯狂上涨

在俄罗斯等主要出口国持续干旱天气的炒作下,6月底小麦期货异军突起引领国内外农产品市场的飙升。受其溢价效应影响,油脂市场涨幅均超过10%,棕榈油甚至超过16%.

从USDA公布的历史数据来看,世界小麦出现连续两年大幅增产,产量已有2007/08年度的6.1亿吨上升至2008/09、2009/10的6.8亿吨左右,导致世界小麦期末库存明显增加。由2007/08年度的1.24亿吨上升为2008/09年度的1.65亿吨,而2009/10年度世界小麦期末库存攀升至1.93亿吨。USDA公布的最新报告由于减产原因将库存调低至1.748亿吨,仍然高于2007/08年度和2008/2009年度的期末库存水平。经济合作暨发展组织贸易和农业主管Ken Ash表示“全球库存较两年前增加了50%,相当于俄罗斯干旱减产的14倍。现阶段来看,还不至于与2007/2008年的价格大涨相提并论。”

从目前形势来看,虽然俄罗斯等国小麦减产影响2010/11年度世界小麦产量,但近两年来,世界小麦库存上升幅度较大,小麦市场供给仍然充裕,不支持其疯狂的上涨。

二、比价关系修复,小麦溢价效应弱化

此拨农产品上涨,干旱加强小麦减产预期是源头。6月底小麦市场异军突起,冲破一年来的高点束缚,截至8月份高点,CBOT小麦价格上涨超过70%.小麦的大幅上涨打还重视加强对防疫工作人员和大众的计量科普宣扬破了农产品之间正常的比价关系,其他的等农产品需要通过补涨来恢复比价关系。6月底玉米率先在小麦的带动下出现大幅飙升,随后豆类市场跟随走高。从比价关系来看,小麦与大豆的比价均值在0.62左右,小麦与玉米的比价台湾琼榄均值在1.45左右。在经过连续的加速上涨之后,比价关系已得到修复,目前小麦与大豆、玉米的比价关系已经进入高位区间,而大豆与玉米的比价关系处于2..7合理的比价范围。

在经过连续的上涨之后,比价关系已有修复,目前小麦与大豆、玉米的比价关系已经进入高位区间。预计后期小麦回归理性,其溢价效应将会逐渐减弱,油脂市场也将会回归自身的基本面。

三、哈尔滨新季美豆丰产概率在逐渐增加

尽管美国中西部气温高于正常水准,但时有阵雨降临,利于农作物生长。USDA公布的美豆生长数据显示,截至8月15日,美豆生长优良率维持在64%.过去的8周,美豆生长优良率维持在[64%,67%]的较高生长优良区间;同时美豆开化率和结荚率也高于五年均值。这表明美豆生长良好,并未受到威胁。更重要的是在通常作物生长优良率下滑的时候,2010/11年度美豆生长优良率却维持稳定的较高水平,缓解单产忧虑。USDA在8月份月度供需报告中将美豆单产预估值提高至44.0蒲式耳/英亩,与2009/10丰产年度单产持平。若天气不出现大问题,2010/11年度美豆单产维持在[42.0,44.0]不成问题。

播种面积方面,USDA在8月份公布的报告中预估2010/2011年度美豆播种 面积7890万英亩,高于2009/10年度的7750万英亩。因此,在单产忧虑减弱的情况下,美豆实现再创纪录的概率也在大幅增加。美国中西部的种植商预计美国大豆产量将再创纪录或接近纪录水平。USDA在8月份的最新预测数据将美豆2010/11年的产量至9344万吨,上调了全球大豆2010/11年的产量至2.5369亿吨。随着收割期逐渐接近,产量将再次成为市场炒作的焦点,而美豆产量的提高将会对单边上行的油脂价格构成威胁。

四、天气未对油料作物构成威胁,增强供给压力

USDA公布的美豆生长数据显示,截至8月15日,美豆生长优良率维持在66%.过去的10周,美豆生长优良率继续维持在64%--67%的较高生长优良区间;同时美豆开化率和结荚率仍然高于五年均值。这表明美豆生长良好,单产忧虑缓解。在面积继续扩大的情况下,美豆将再次丰产。从世界大豆库存量来讲,也没有出现稀缺的迹象,目前唯一的问题在于美国陈豆库存紧张,导致最近基差出现坚挺现象。根据农耕规律,秋收时候,大豆的供应量会比较充足。随着新豆即将上市,现货市场的紧张现象也将会得到缓解。

拉尼娜气候对棕榈油产量影响还不明显。从当前天气模式显示来看,拉尼娜气候可能已在形成。而从历史来统计看,通常拉尼娜对棕榈油产量不确定性的影响。若拉尼娜现象若严重或持续,可能会影响产量,但如果温和,反而有助抬高产量。因此,拉尼娜气候对单产以及产量的影响有待进一步评估。若按正常生长周期的影响来看,下半年棕榈油产量通常会提高。因此,拉尼娜气候气候是否会影响棕榈油产量具有不确定性,至少从目前来看,棕榈油产量处于增产阶段,拉尼娜气候影响并不明显。当然这也是后半年需要重点关注的焦点之一。

五、终端消费需求不见放大抑制国内库存消化

由于“双节”临近,现货市场开始备货;与此同时期货市场单边上扬行情加剧了现货市场“买涨”心理,前期不断创下新高的港口库存近期开始出现下滑的迹象,但库存消化并不理想。根据汇易监测,目前港口大豆库存已有7月底的650万吨降至620万吨左右;棕榈油和豆油库存约有150万吨左右,部分品种甚至要高于7月初期的库存水平。由于终端消费未能放大,现货市场成交不理想,商不能对期货形成支撑。事实上,根据我们的调研,由于终端消费未能放大,之前的港口出库更多的属于“库存转移”,这也抑制了库存的进一步消化,导致当前的大豆及油脂港口库存仍居高位。

在商业库存消化不充裕的情况下,目前国内储备油脂也较为充裕。根据我们的跟踪,国内大豆储备500万吨左右,豆油万吨,加上万吨的菜籽油储备,国内储备植物油超杜邦表示过300万吨。随着此轮农产品市场的普涨,储备油脂也从6月底开始悄然展开。根据临储油脂油料顺价销售的原则来看,目前菜籽油等多个品种已经符合条件若按照200大多地方几近空白万吨/月消费计算,储备油脂够国内月的消费。从临储油脂入库成本来看,当前现货价格已经超过菜籽油(元/吨)和豆油(元/吨)的成本区间,符合抛储价格区间。从储备时间上看,储备豆油和菜籽油也接近2年保质期的上限,有轮库的需求。从国家稳定农产品市场价格,控制通胀的角度考虑,也有轮出油脂的需求。若后期价格继续上行,那么储备油脂大规模的进入市场将成为可能,势必会增强市场供给压力。因此,在此轮油脂突破前期宽幅整理区间上沿的时候,抛储传言扑面而来,油脂期价应声而落。

第二部分 后市判断

油脂突破金融危机后的大震荡区间后若继续上行,将面临潜在的储备油脂的轮出压力。而当前,在小麦溢价效益弱化,热炒的天气也未能对油料作物生长构成威胁的情况下,若无新的利多支持,油脂市场或将延续回落调整走势。

从历史统计上来看,美豆在三季度冲高回落的概率高达80%,符合新豆收割前产量打压价格的季节性规律,预计此次油脂市场葎草属调整将持续到新豆收割上市前。

而从目前抛储动向和市场情况来看,我们认为抛储时间点已经过去,也就是说国家将不会在此时此刻进行油脂抛储,起码不会大规模。第一,价格渐趋缓和。粮油市场疯狂上涨的局面已经降温,油脂期现市场都已经开始调整;第二,时间点不适宜规模轮储。国家油脂湖北多为菜籽油和豆油,而目前还属于豆油和菜籽油的消费淡季,即使是抛储,现货市场也难以成交。第三, 抛储将考验国家的储备能力。众所周知,今年国内外大范围的出现自然灾害,在大规模的大苞兰属发行纸币之后,通胀和粮价上涨是否会发生重叠,是国家重点考虑的事情之一。若此时抛储,那么当通胀到来时,我们是否有充足的粮油储备来平抑价格。因此,我们认为未来的粮油市场价格上行是大趋势,建议此轮调整企稳之后,可逢低长线持有多单。而目前市场仍处在调整之中,更多的应该以弱势震荡对待为主。

作者:来源:互联

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